2017 年3 月9 日，上海阳光医药采购网发布《2016 年上海市医保定点医疗机构部分药品集中采购中标结果》，公司普佑克成功中标，中标价1239 元/支，和全国其他地区招标价格相当。此次集中采购中标，标志着公司普佑克进入上海市地方医保目录正式落地，是普佑克继2015 年进入河北省新农合目录以来，又一次进入地方医保！我们认为，普佑克未来有望继续通过价格谈判、进入地方增补目录等方式获得医保支持，进入快速增长期。

　　此次集中采购中标，标志着公司普佑克进入上海医保目录的正式落地！2016年10 月25 日，为配合做好部分药品纳入《上海市基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2010 年版)》工作，上海阳光医药采购网发布《上海市医保定点医疗机构部分药品集中采购公告》，公布了实施上海市医保定点医疗机构药品集中采购的16 个药品名单，公司产品普佑克(重组人尿激酶原)在列。2017 年3 月9 日，上海阳光医药采购网发布《关于公布2016 年上海市医保定点医疗机构部分药品集中采购中标结果的通知》，公司普佑克成功中标，中标价1239 元/支，和全国其他地区招标价格相当。

　　普佑克疗效显着，副作用小，优于竞争对手。2088 例IV 期临床数据结果表明，普佑克对急性心肌梗死病人血管开通率达到85.2%，药物相关的颅内出血发生率仅为0.19%，开通率及安全性均优于重组组织型纤溶酶原激活剂及其衍生物，尤其在颅内出血方面，仅是对照药物颅内出血发生率的1/5。普佑克是“十一五”期间唯一获批的国家一类生物新药，已纳入2015 年版《急性ST 段抬高型心肌梗死诊断和治疗指南》、2016 版《急性冠脉综合征急诊快速诊疗指南》、2016 版《冠心病合理用药指南》、2016 版《急性ST 段抬高型心肌梗死溶栓治疗的合理用药指南》推荐溶栓用药、以及国家卫计委189 号文件中《急性ST段抬高心肌梗死(STEMI)患者医疗救治技术方案》中“静脉溶栓治疗”的指定用药。

　　普佑克新适应症拓展有望进一步打开市场空间。普佑克现有适应症为急性ST抬高心肌梗死的溶栓治疗。2016 年，普佑克还取得了缺血性脑卒中适应症和肺栓塞适应症临床批件，正在全国四十余家医疗中心开展此方面临床的研究。我国现有心肌梗死患者250 万，急性冠心病发病率为166.4/10 万人口，其中约39%为可以溶栓治疗的ST 抬高心肌梗死。由此计算，全国每年心肌梗死新发的可溶栓治疗人群80 万以上。同时，每年新发的缺血性脑卒中时间窗内可溶栓治疗人群100 万-150 万，肺栓塞适应症可溶栓治疗人群在80 万以上，普佑克市场空间巨大。

　　维持我们的推荐逻辑：2016 年为调整年，2017 年将现拐点。2016 年公司调整渠道结构，加强应收账款管理，医药工业暂时性下滑。公司主要产品2008以来招标降价幅度不大，2016 年终端市场仍保持10%以上增长。我们预计，经过2016 年一年的渠道去库存，公司渠道调整基本完成，2017 年有望实现基本面的拐点，医药工业重回增长轨道。普佑克、益气复脉等品种有望通过价格谈判获得医保支持，实现快速放量，进一步带动工业收入增长。

　　盈利预测和投资建议：我们预计2016-2018年公司收入分别为135亿元、160亿元、188亿元，同比分别增长2.4%、17.81%、17.86%；归属于母公司净利润分别为12.31亿元、15.4亿元、20.14亿元，同比分别增长-16.39%、25.04%、30.81%；对应EPS分别为1.14元、1.42元、1.86元；对应PE分别为34倍、27倍、21倍。我们认为，经过2016年的调整，2017年开始，公司业绩将重回上升轨道，复方丹参滴丸FDAⅢ期临床数据的公布将是拐点的开始，未来随着FDA申报的推进，国内、国外销售的推广，预期公司从业绩和估值角度均有望开始提升。我们给予天士力(600535,买入)2017年PE35-40倍，对应股价49.7-56.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：复方丹参滴丸复方丹参滴丸后续FDA审批风险；药品降价的风险。